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中国重型卡车行业:增长趋势维持;盈利及估值存在上升空间

2018-01-11 11:18

我们预期中国重卡今年销售量将超越110 万辆的纪录高位, 并于2018-2020 年间维持在90 万至110 万辆的范围, 高于前一周期的销售量, 主要源于持续升级的排放标准、替换需求以及转向至物流车的需求结构改变。我们首次覆盖潍柴动力(2338 HK; 买入; 目标价HK$12.50), 潜在回报37%, 主要由于公司正逐渐升级转型至一家环球动力设备、重卡及供应炼解决方案的供货商我们同时首次覆盖中国重汽(3808 HK; 买入; 目标价HK$11.50), 潜在回报33%, 主要由于估值吸引。


重演2010-2012 年下跌周期的机会不大。中国重卡今年前10 个月销售量上升70%至96.3 万辆, 全年很大机会超越110 万辆, 高于2010 年的水平。我们相信未来重演2010-2012 年下跌周期的机会不大, 主要由于(1)我们估计今年70%的重卡销售来自替换需求, 而2009-2011 年间销售中絶大部份是由于政府4 万亿刺激经济政策所推动的新需求; (2) 我们估计今年70%的重卡销售为物流车(总体经济转型的结果), 而2010 年70%的销售为工程车(周期性较强) 。


2018-2020 年每年需求可达90 万至110 万。我们采用由上而下的模式推算未来数年的重卡需求。我们预期, 跟过去数年的趋势一致, 重卡保有量将与GDP 同步增长, 推动新增需求。另外, 我们预期替换需求将继续支持重卡销售保持在高水平。此外, 政府正在草拟国六排放标准, 有机会于2019 年触发新的替换需求。


供应方面处于可控水平。尽管今年以来重卡销售强劲, 但据我们了解, 主要的重卡整车厂并没有计划大幅扩充产能。我们相信主要由于整体开工率仍未完全达到峰值, 其次是整车厂普遍较以往理性, 我们相信这有助降低未来产能过剩的风险。


现时估值低于历史平均值, 需求放缓的预期已反映。潍柴动力及中国重汽现时的EV/EBITDA 分别为4.9x 及3.5x, 较历史平均值分别低27%及43%。此外, 现时6-7%的股息率将为估值提供支持。


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